視聽(tīng)變革編者按：

 

本文是我的原創(chuàng)，原文發(fā)表于《傳媒藍(lán)皮書(shū)：中國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2014）》（社科文獻(xiàn)出版社）。藍(lán)皮書(shū)由清華大學(xué)新聞與傳播學(xué)院傳媒經(jīng)濟(jì)與管理研究中心牽頭，聯(lián)合國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界眾多專家學(xué)者共同編撰，目前已連續(xù)出版十年。目前該藍(lán)皮書(shū)已經(jīng)被收入CSSCI集刊。我在其中連續(xù)撰寫(xiě)了三年的傳媒投資部分的報(bào)告。歡迎傳媒投資界的朋友與我交流，因?yàn)榘鏅?quán)原因，轉(zhuǎn)載請(qǐng)務(wù)必標(biāo)明出處。

 

 

 

2013年中國(guó)傳媒業(yè)資本運(yùn)作報(bào)告

文/張銳

 

 

【摘要】本文首先在分析中國(guó)傳媒業(yè)政策環(huán)境的基礎(chǔ)上，分析了2013年我國(guó)傳媒資本運(yùn)作的幾個(gè)特點(diǎn)，最后歸納了我國(guó)傳媒業(yè)資本運(yùn)作的趨勢(shì)。

【關(guān)鍵詞】資本運(yùn)作；傳媒業(yè)；并購(gòu)

 

一、政策環(huán)境

 

2013年，與傳媒業(yè)相關(guān)的政策：一是國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)信息消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）；二是十八屆三中全會(huì)提出的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》（簡(jiǎn)稱《決定》）；三是廣播影視作品的制作、播映、發(fā)行等納入“營(yíng)改增”試點(diǎn)。

 

 

《意見(jiàn)》提出實(shí)施“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略，加快網(wǎng)絡(luò)、通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和升級(jí)；提出要大力發(fā)展數(shù)字出版、互動(dòng)新媒體、移動(dòng)多媒體等新興文化產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)數(shù)字文化內(nèi)容消費(fèi)。到2015年，信息消費(fèi)規(guī)模要超過(guò)3.2萬(wàn)億元，其中基于互聯(lián)網(wǎng)的新型信息消費(fèi)規(guī)模達(dá)2.4萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)30%以上�！兑庖�(jiàn)》將實(shí)質(zhì)性推動(dòng)三網(wǎng)融合，促進(jìn)包括IPTV、手機(jī)電視、互聯(lián)網(wǎng)電視等大視頻業(yè)務(wù)的發(fā)展。

 

《決定》在第十一部分“推進(jìn)文化體制機(jī)制創(chuàng)新”提出“建立黨委和政府監(jiān)管?chē)?guó)有文化資產(chǎn)的管理機(jī)構(gòu)”和“對(duì)按規(guī)定轉(zhuǎn)制的重要國(guó)有傳媒企業(yè)探索實(shí)行特殊管理股制度”是兩大亮點(diǎn)。“推動(dòng)政府部門(mén)由辦文化向管文化轉(zhuǎn)變，推動(dòng)黨政部門(mén)與其所屬的文化企事業(yè)單位進(jìn)一步理順關(guān)系。建立黨委和政府監(jiān)管?chē)?guó)有文化資產(chǎn)的管理機(jī)構(gòu)，實(shí)行管人管事管資產(chǎn)管導(dǎo)向相統(tǒng)一”。文資委的成立有望推動(dòng)傳媒行業(yè)跨地域、跨行業(yè)資產(chǎn)的整合，推進(jìn)體制改革。

 

《決定》提出明確提出實(shí)行特殊管理股制度，轉(zhuǎn)制后的國(guó)有傳媒企業(yè)中國(guó)家持股比例可以降低，但國(guó)有股權(quán)在投票、決定權(quán)上將具有更高話語(yǔ)權(quán)，這在保證國(guó)家對(duì)國(guó)有傳媒企業(yè)的足夠控制力基礎(chǔ)上，將有利于吸引外來(lái)資本。

 

二、資本運(yùn)作的特點(diǎn)

1、傳媒行業(yè)市值實(shí)現(xiàn)歷史性突破

 

按照“十二五”規(guī)劃，我國(guó)2015年文化產(chǎn)業(yè)總值比2010年至少翻一番，文化傳媒行業(yè)發(fā)展空間巨大。目前國(guó)內(nèi)傳媒企業(yè)融資上市的渠道包括在國(guó)內(nèi)A股上市（含創(chuàng)業(yè)板）以及香港、美國(guó)、日本、新加坡等海外上市渠道。按照主營(yíng)業(yè)務(wù)劃分，傳媒類(lèi)上市公司分為影視動(dòng)漫、有線網(wǎng)絡(luò)（含IPTV）、報(bào)業(yè)經(jīng)營(yíng)、圖書(shū)出版、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)以及綜合類(lèi)等7個(gè)板塊。

 

2013年，由于國(guó)內(nèi)IPO的大門(mén)收緊，整個(gè)傳媒板塊沒(méi)有增加一家IPO上市公司。IPO開(kāi)閘后的2014年，僅有一家廣告營(yíng)銷(xiāo)類(lèi)的思美傳媒（002712.SZ）于1月23日上市。截至2014年2月28日，在國(guó)內(nèi)上市的傳媒類(lèi)上市公司達(dá)到46家，詳見(jiàn)表1。

 

 

2013年，傳媒行業(yè)在海外資本市場(chǎng)表現(xiàn)突出。2013全年共有10家文化企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外上市，其中4家在我國(guó)香港上市，6家在美國(guó)上市。2013年12月18日，大連萬(wàn)達(dá)全資控股的AMC在紐交所上市，AMC的發(fā)行股價(jià)是18美元，開(kāi)盤(pán)價(jià)為19.18美元，較發(fā)行價(jià)上漲7%。相較于1年前萬(wàn)達(dá)集團(tuán)對(duì)AMC收購(gòu)時(shí)7億美元的股權(quán)價(jià)值投入，AMC的股權(quán)價(jià)值已增一倍。2014年3月，另外一家具有影視題材的公司保利文化將在香港聯(lián)交所掛牌上市。

 

盡管?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)沒(méi)有新增IPO，但從市值來(lái)看，2013年傳媒類(lèi)45家上市公司總市值實(shí)現(xiàn)了歷史性的突破。截至2013年底，傳媒板塊總市值達(dá)到5876億元，相較2012年底總市值2871億元，增長(zhǎng)205%。傳媒板塊和滬深00走勢(shì)對(duì)比詳見(jiàn)圖1。

 

從細(xì)分板塊來(lái)看，營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、影視動(dòng)漫和互聯(lián)網(wǎng)等三個(gè)板塊的市值均實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，有線電視、圖書(shū)出版板塊增長(zhǎng)相對(duì)較低，但也實(shí)現(xiàn)了沒(méi)有負(fù)增長(zhǎng)的好成績(jī)。營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)類(lèi)的省廣股份和華誼嘉信，影視動(dòng)漫類(lèi)的華誼兄弟，互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)的樂(lè)視網(wǎng)、中青寶、掌趣科技、東方財(cái)富、上海鋼聯(lián)，以及報(bào)業(yè)類(lèi)的浙報(bào)傳媒均實(shí)現(xiàn)200%以上的增長(zhǎng)。

 

 

2、影視制作領(lǐng)域井噴，內(nèi)容繼續(xù)為王

2013年，影視制作領(lǐng)域呈現(xiàn)井噴狀態(tài)。2013年全國(guó)電影總票房達(dá)到220億元，繼續(xù)保持30%的高增長(zhǎng)率。國(guó)產(chǎn)影片力壓進(jìn)口大片成為票房的主力，并出現(xiàn)了《致青春》、《中國(guó)合伙人》等小成本高票房的市場(chǎng)黑馬；電視劇市場(chǎng)2013年則相對(duì)表現(xiàn)平平。與此相對(duì)的是影業(yè)公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。

 

2013全年，影視制作板塊6家公司歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均有不同程度的增長(zhǎng)，其中最高的華誼兄弟實(shí)現(xiàn)增幅175%，真正體現(xiàn)了內(nèi)容為王。但也可以看出，該板塊開(kāi)始出現(xiàn)業(yè)績(jī)分化，光線傳媒和華錄百納的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率僅為個(gè)位數(shù)，全年?duì)I業(yè)收入同比出現(xiàn)下降。

 

3、平面出版加速衰退，面臨數(shù)字化轉(zhuǎn)型

2013年，平面媒體的衰落成為業(yè)界和學(xué)界的主要話題。在傳媒板塊中，凈利潤(rùn)同比下滑最多的仍然是平面媒體，尤其是報(bào)業(yè)經(jīng)營(yíng)板塊。報(bào)業(yè)經(jīng)營(yíng)板塊的6家公司中，除了ST傳媒，其他5家都已經(jīng)披露年報(bào)。新華傳媒、華聞傳媒和粵傳媒均出現(xiàn)了營(yíng)業(yè)總收入下降。報(bào)業(yè)主業(yè)的下跌和夕陽(yáng)化已經(jīng)是大勢(shì)所趨。圖書(shū)出版板塊的營(yíng)業(yè)總收入都實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。面對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等新興媒體的沖擊，平面媒體的轉(zhuǎn)型升級(jí)已經(jīng)是大勢(shì)所趨。

 

2013年10月，上海兩大報(bào)業(yè)集團(tuán)在政府的主導(dǎo)下合并。這次合并是傳統(tǒng)報(bào)紙業(yè)務(wù)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)萎縮的抱團(tuán)取暖和戰(zhàn)略收縮，集中資源，發(fā)力數(shù)字媒體進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。以業(yè)內(nèi)標(biāo)桿浙報(bào)傳媒為例，由于收購(gòu)游戲公司杭州邊鋒和上海浩方，在資本市場(chǎng)表現(xiàn)突出。年報(bào)顯示，2013全年市值達(dá)180億，增長(zhǎng)211%；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)51.6%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)125.8%。除了游戲，浙報(bào)傳媒積極布局全媒體業(yè)務(wù)，培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

 

隨著移動(dòng)終端普及以及美國(guó)亞馬遜公司kindle產(chǎn)品進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，出版行業(yè)面臨數(shù)字出版的轉(zhuǎn)型壓力。國(guó)內(nèi)出版上市公司開(kāi)始主動(dòng)出擊，對(duì)原有內(nèi)容資源進(jìn)行數(shù)字化以及數(shù)字版權(quán)整理，開(kāi)始實(shí)現(xiàn)紙質(zhì)書(shū)和電子書(shū)的同步出版。如新華文軒出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰�司，�?年來(lái)入庫(kù)資源4094個(gè)品種。

 

網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的價(jià)值日益凸顯，成為盛大、騰訊、百度、小米等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的投資熱點(diǎn)。2013年，人民網(wǎng)收購(gòu)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)企業(yè)，開(kāi)始布局產(chǎn)業(yè)最上游和移動(dòng)終端的入口。

 

4、傳媒并購(gòu)火熱，開(kāi)啟大傳媒時(shí)代

2013年開(kāi)始，傳媒資本市場(chǎng)最熱的現(xiàn)象就是并購(gòu)，成為并購(gòu)年。2013全年滬深兩市共發(fā)生56起文化類(lèi)并購(gòu)事件，涉及電影、電視劇、出版、廣告、游戲等子行業(yè)，涉及金額近400億元[1]。

 

這種現(xiàn)象的原因：一是2013年資本市場(chǎng)的IPO難度增大，許多期待上市的公司只能通過(guò)被并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值；二是傳媒行業(yè)內(nèi)部通過(guò)同業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高競(jìng)爭(zhēng)力，主要體現(xiàn)在市場(chǎng)化比較充分的影視制作領(lǐng)域；三是傳媒行業(yè)融合的趨勢(shì)加快，前后向一體化成為趨勢(shì)；四是行業(yè)的跨界，傳媒行業(yè)之外的地產(chǎn)、電子等開(kāi)始逐步進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，分享傳媒行業(yè)大發(fā)展的成果。綜合性的文化娛樂(lè)集團(tuán)將日益增多，文化產(chǎn)業(yè)的橫向和縱向的整合也會(huì)日益多樣化。

 

同業(yè)并購(gòu)主要表現(xiàn)在影視制作領(lǐng)域和游戲領(lǐng)域。影視制作領(lǐng)域方面，華誼兄弟以2.52億元收購(gòu)浙江常升影視70%的股權(quán)，3.98億元收購(gòu)永樂(lè)影視51%股權(quán)，這兩次并購(gòu)加強(qiáng)了華誼兄弟電視劇業(yè)務(wù)的實(shí)力；另外一家上市公司華策影視，幾經(jīng)周折以16.52億元成功并購(gòu)克頓傳媒，奠定了在電視劇制作領(lǐng)域的龍頭地位，年產(chǎn)達(dá)到近千集（華策600集左右+克頓約400集）；中視傳媒以10.2億元收購(gòu)金英馬；光線傳媒收購(gòu)電視劇制作公司新麗傳媒27.64%股權(quán)。游戲領(lǐng)域方面，掌趣科技收購(gòu)動(dòng)網(wǎng)先鋒玩蟹科技和上游互動(dòng)，中青寶收購(gòu)美峰數(shù)碼和蘇摩科技。

 

前后向一體化并購(gòu)中，最熱門(mén)的是游戲行業(yè)與傳媒的聯(lián)姻。傳媒上市公司借助資本市場(chǎng)收購(gòu)游戲公司，一方面在資本市場(chǎng)有了更好的表現(xiàn)，另一方面實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，開(kāi)創(chuàng)了“傳媒+游戲”的一體化商業(yè)模式。

 

最典型的并購(gòu)是華誼兄弟收購(gòu)銀漢科技50.88%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了“電影+游戲”；鳳凰傳媒收購(gòu)慕和網(wǎng)絡(luò)64%股權(quán)，天舟文化12億元收購(gòu)神奇時(shí)代、博瑞傳播10億元收購(gòu)騰訊旗下的游戲平臺(tái)漫游谷，實(shí)現(xiàn)了“平面出版+游戲”；奧飛動(dòng)漫收購(gòu)方寸科技和愛(ài)樂(lè)游，實(shí)現(xiàn)了“動(dòng)漫+游戲”。此外，視頻網(wǎng)站樂(lè)視網(wǎng)分別用9億元收購(gòu)花兒影視、2.99億元收購(gòu)樂(lè)視新媒體，實(shí)現(xiàn)了視頻網(wǎng)站進(jìn)軍上游影視制作的布局。

 

跨行業(yè)并購(gòu)中，最經(jīng)典的案例就是大連萬(wàn)達(dá)。通過(guò)并購(gòu)，萬(wàn)達(dá)實(shí)現(xiàn)了從商業(yè)地產(chǎn)、自建院線、美國(guó)院線AMC、到好萊塢的跨界路線圖。2013年10月，蘇寧聯(lián)合聯(lián)想控股旗下弘毅資本以4.2億美元戰(zhàn)略投資PPTV，從電商成功進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)，成為最跨界的并購(gòu)。

 

四、未來(lái)趨勢(shì)

1、股權(quán)激勵(lì)改革繼續(xù)推進(jìn)

《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》提出對(duì)按規(guī)定轉(zhuǎn)制的重要國(guó)有傳媒企業(yè)探索實(shí)行特殊管理股制度，有望帶來(lái)對(duì)國(guó)有企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)和核心人員的有效激勵(lì)，釋放企業(yè)市場(chǎng)活力和增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

 

國(guó)有傳統(tǒng)媒體與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最大的區(qū)別就是體制，這也是制約傳統(tǒng)媒體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主要障礙。在資本市場(chǎng)，主要體現(xiàn)在管理層和員工的股權(quán)激勵(lì)改革。股票期權(quán)是高科技、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)普遍的中長(zhǎng)期激勵(lì)方式。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，國(guó)有媒體需要有競(jìng)爭(zhēng)力的整體薪酬機(jī)制保留、吸引更多專業(yè)優(yōu)秀人才。

 

2014年初，百視通公司作為廣電系的吃螃蟹者，推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，成為國(guó)有媒體企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的“第一單”。百視通的激勵(lì)計(jì)劃與公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)、長(zhǎng)期戰(zhàn)略緊密掛鉤，強(qiáng)化了人才競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，這種改革必將在傳媒板塊擴(kuò)大實(shí)施范圍。

 

2、三網(wǎng)融合重啟，傳輸渠道重構(gòu)

2013年，以天威視訊、歌華有線為代表的有線網(wǎng)絡(luò)板塊在資本市場(chǎng)動(dòng)靜不大，但暗流涌動(dòng)。有線網(wǎng)絡(luò)面臨IPTV和OTT TV等傳輸渠道的競(jìng)爭(zhēng)，視頻傳輸渠道面臨重構(gòu)。2013年底，國(guó)家有線悄然掛牌，三網(wǎng)融合背景下的資源整合和行業(yè)重組也將拉開(kāi)帷幕。

 

未來(lái)，全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)面臨轉(zhuǎn)企改制、省網(wǎng)整合、跨區(qū)域整合、拓展新業(yè)務(wù)等發(fā)展機(jī)遇。百視通、華數(shù)傳媒等的發(fā)展模式成為板塊內(nèi)企業(yè)的學(xué)習(xí)標(biāo)桿，也將揭開(kāi)有線板塊新一輪并購(gòu)重組的大幕。

 

3、文化+科技+資本，新的傳媒業(yè)態(tài)將成為熱點(diǎn)

隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等技術(shù)的快速發(fā)展，傳媒所依賴的技術(shù)環(huán)境出現(xiàn)了巨大的變革，從云、管、端的角度，即內(nèi)容生產(chǎn)和存儲(chǔ)的云化、傳輸渠道的互聯(lián)網(wǎng)化、終端的智能化和多屏化。大數(shù)據(jù)、可穿戴設(shè)備、跨屏、4G成為技術(shù)熱點(diǎn)。

 

在上述技術(shù)變革的驅(qū)動(dòng)下，IPTV、OTT TV、微信自媒體等新的傳媒業(yè)態(tài)不斷出現(xiàn)，也將成為傳媒資本追逐的熱點(diǎn)，“文化+科技+資本”模式將成為傳媒大變革時(shí)代的主流模式。

 

4、跨界并購(gòu)加劇，期待綜合性傳媒集團(tuán)誕生

移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)將對(duì)傳統(tǒng)媒體產(chǎn)生顛覆性的影響，并將重構(gòu)整個(gè)傳媒行業(yè)。在資本市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)A股傳媒板塊主要是影視制作和平面出版為代表的傳統(tǒng)媒體，并具有較高的估值；以騰訊、百度為代表的互聯(lián)網(wǎng)和新媒體公司大多在海外上市。傳統(tǒng)媒體面臨著轉(zhuǎn)型和資本市場(chǎng)壓力，會(huì)產(chǎn)生并購(gòu)新媒體和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的沖動(dòng)，如2013年的游戲熱；

 

與此同時(shí)，以優(yōu)酷、騰訊為代表的新媒體和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也有走向上游內(nèi)容生產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要。以互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的三巨頭BAT為例，電商巨頭阿里巴巴在躍躍欲試進(jìn)入傳媒行業(yè)，2013年1月全資收購(gòu)數(shù)字音樂(lè)平臺(tái)蝦米網(wǎng)，4月以5.86億美元收購(gòu)新浪微博18%股權(quán)。

 

并購(gòu)促進(jìn)了傳媒在內(nèi)容、渠道、平臺(tái)的融合，完善了產(chǎn)業(yè)鏈布局�？v觀國(guó)際傳媒巨頭的發(fā)展史，如新聞集團(tuán)、迪斯尼、貝塔斯曼、時(shí)代華納等，無(wú)一不是通過(guò)兼并、收購(gòu)等資本手段，成為國(guó)際化的傳媒集團(tuán)。

 

我們判斷，2013年的并購(gòu)僅僅是開(kāi)始。未來(lái)的5年內(nèi)，國(guó)內(nèi)傳媒行業(yè)的并購(gòu)潮只會(huì)愈演愈烈，新老媒體的跨界并購(gòu)無(wú)論是規(guī)模還是頻次都會(huì)逐步升級(jí)。作為內(nèi)容生產(chǎn)的傳統(tǒng)媒體和作為渠道的互聯(lián)網(wǎng)公司的結(jié)合將產(chǎn)生綜合性的大傳媒集團(tuán)，這也是中國(guó)傳媒行業(yè)真正做大做強(qiáng)的開(kāi)始。

 

這是個(gè)大傳媒時(shí)代。傳媒業(yè)是具有高回報(bào)率的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，也是資本密集型行業(yè)，我國(guó)傳媒企業(yè)惟有借助資本市場(chǎng)，才能實(shí)現(xiàn)大發(fā)展大繁榮。進(jìn)入21世紀(jì)的第二個(gè)十年，移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，跨界和融合成為行業(yè)的關(guān)鍵詞，在三網(wǎng)融合重啟、國(guó)家政策紅利以及用戶需求的多重驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)的傳媒資本市場(chǎng)必將迎來(lái)黃金時(shí)期。

 

[1]數(shù)據(jù)來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)，《2013文化傳媒白皮書(shū)》

[2]數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券

 

本文發(fā)表于《傳媒藍(lán)皮書(shū)：中國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2014）》（社科文獻(xiàn)出版社）。作者張銳，北京電影學(xué)院中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院副教授、管理學(xué)博士，高級(jí)工程師。

注：題圖照片為清華大學(xué)新聞傳播學(xué)院副院長(zhǎng)崔保國(guó)教授。

 

 

 

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