2月27日，原美國長期資本管理公司的掌門人John Meriwether （簡稱JM）一行到訪和君咨詢，王明夫董事長向其講解了中國經(jīng)濟(jì)的資金循環(huán)體系及由此推斷2014年的經(jīng)濟(jì)形勢和投資機(jī)會。第六屆和君商學(xué)院學(xué)生朱黎杰等現(xiàn)場參加了此次會談。會后，他們根據(jù)會談的分析邏輯補(bǔ)充了事實和數(shù)據(jù)，寫成了這篇分析中國經(jīng)濟(jì)的文章（詳見后文）。

 

說實話，宏觀經(jīng)濟(jì)，因為太大，看不見、摸不著，所以不太好分析、不容易把握，這篇文篇可以看做是一篇研判中國經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)形勢、股市機(jī)會、企業(yè)經(jīng)營形勢等商業(yè)課題的基礎(chǔ)分析，希望對大家會有好的啟發(fā)。

 

我們的期望是，胸中有了這張圖（見文章最后），以后看到紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象、經(jīng)濟(jì)事件，就不至于迷惑，而能知道其位置在哪里。至于文章的結(jié)論和觀點(diǎn)是否正確，仁者見仁、智者見智，僅供參考。

 

 

圖：JM與王明夫董事長等暢談中國經(jīng)濟(jì)

 

 

圖：會談合影（左起第六位為JM）

 

 

一、先來談?wù)勊季S模式

 

中國經(jīng)濟(jì)是一個十分復(fù)雜的事情，要解讀中國經(jīng)濟(jì)，而且是“簡析”，那么必須有清晰的思維模式幫助我們撥開云霧、探知問題的本根，不然就很容易在紛繁復(fù)雜的亂象中迷失。

 

我們用什么樣的思維模式來思考呢？我認(rèn)為最重要的一個就是“抓核心、做減法”。從紛繁復(fù)雜的萬物萬象中，發(fā)現(xiàn)重心是哪里、樞紐在何處，抓住這個核心，就能做到綱舉目張，化繁為簡。

 

對于經(jīng)濟(jì)問題，我認(rèn)為最核心的是兩個問題：貨幣和產(chǎn)業(yè)，用周其仁教授的話說，就是“水和面”，水就是貨幣，面就是裝下這些水的產(chǎn)業(yè)。抓住了這兩個主要矛盾，其它的問題將變得容易理解。

 

二、貨幣之水

 

問題的起始就是貨幣，貨幣是水、是源泉。我們國家的水是很多的，多到多少呢？截至2012年底，我國廣義貨幣量M2余額為97.42萬億元，居世界第一，約占全球貨幣供應(yīng)總量的1/4，是美國的1.5倍，英國的4.9倍，日本的1.7倍，比整個歐元區(qū)的貨幣供應(yīng)量還多出20多萬億元。2013年3月末，中國M2為103.61萬億元，首次突破100萬億大關(guān)。截至2013年12月底，中國M2規(guī)模達(dá)到110.65萬億，較2000年增長超7倍。2000-2013年間，中國M2數(shù)量以平均17.8%的增長率在增加，最高速度為4萬億刺激下的2009年M2增速幾乎接近30%（29.4%），但美國在2011年前的過去20年期間，M2的平均增長速度為4.9%，遠(yuǎn)低于中國的17.8%。

 

所以我們看到，中國的水是很多的，世界第一，說“水災(zāi)”一點(diǎn)都不過分。2013年，我國新增M2是13.23萬億元，每年如此巨大的新增貨幣供應(yīng)量從哪里來呢？很多人說是“印”出來的，其實即使把印鈔機(jī)全部滿負(fù)荷24小時運(yùn)轉(zhuǎn)，也是印不出那么多錢來的，實際的M0（流通中的現(xiàn)金，也就是拿在我們手上的紙鈔）只有5.8萬億，其它的貨幣，都是“被創(chuàng)造”出來的，并以電子貨幣的形式存在，也就是大部分錢只是我們在ATM機(jī)中看到的一個數(shù)字，但并沒有那么多的紙鈔可以取。要是現(xiàn)在有個超級富豪要一下子提取5.8萬億紙鈔，那就得把全國人民手中的紙鈔都給到他才行。如此巨大的貨幣供應(yīng)量是怎么“被創(chuàng)造”出來的呢？主要有三個方面：

 

1）新增貸款。老百姓和企業(yè)賺了人民幣，把人民幣存在銀行，形成銀行存款，銀行通過貸款把錢放給企業(yè)。這個過程中，由于存款準(zhǔn)備金的存在，所以這些貸款會在“乘數(shù)效應(yīng)”的作用下成倍數(shù)地擴(kuò)大，從而形成了更大量貨幣投放（具體邏輯請查閱薩繆爾森的《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》）。2013年人民幣新增貸款規(guī)模8.89萬億元，占新增M2的67 %，是貨幣投放的主力。

 

2）外匯占款。企業(yè)做外貿(mào)賺了外匯，按我們國家的政策是，人民銀行會強(qiáng)制要求企業(yè)把外匯兌換成人民幣�？墒侨嗣胥y行自己沒有錢啊，怎么辦呢，那就只能“創(chuàng)造錢”，這就是我們通常所說的“外匯占款”。中國貿(mào)易順差巨大，所以外匯占款也是貨幣投放的重要渠道。2013年新增外匯占款約2.777萬億元，占新增M2的21%。

 

3）央行負(fù)債。中國人民銀行是中國的央行，央行有負(fù)債業(yè)務(wù)，比如，央行會投放基礎(chǔ)貨幣，也就是印刷紙幣，這是他獨(dú)有的權(quán)力，這些印出來的鈔票，自然就是增加了貨幣供應(yīng)量；此外，央行會根據(jù)貨幣市場的情況，做一些逆回購操作，所謂“回購”，回購的是錢，而“逆回購”則是向市場釋放錢，也會增加了貨幣供應(yīng)量。央行的負(fù)債也是貨幣增量的來源，但規(guī)模相對較小。

 

三、產(chǎn)業(yè)容器

 

如此巨量的貨幣，就像巨量的洪水，這些水必需要有個去處。他們?nèi)ツ睦锬�？我們簡單地來理解，就是我們生活中的每一樣�(xùn)|西，無論是有形的一件衣服、一座房子、一部汽車，還是無形的股票、期貨、金融衍生品、比特幣甚至是賭博中的籌碼等等，只要有人愿意花錢去買這個東西，那么這個東西都可以看成是一個個小容器，里面都裝著一定的水，也就是對應(yīng)著一定的貨幣量。換句話說，這些水最終都被裝到了各個產(chǎn)業(yè)中去了。我的一個師弟馬文亞曾經(jīng)寫過一篇《貨幣三態(tài)論》就是講這個東西，講得挺好，大家可以去讀一讀。

 

中國的貨幣之水這么大，如果沒有足夠大的容器，就必然會水災(zāi)，也即造成惡性通貨膨脹。但是中國卻一直沒有十分嚴(yán)重的通貨膨脹，這就造成了大家一直說的“中國貨幣之謎”，也就是為什么中國的M2數(shù)字如此巨大、M2增長如此迅速，但是物價的增長卻沒有那么迅速？現(xiàn)任中國人民銀行副行長，北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究院著名教授易綱多年前的一篇文章說到，1978 年到1992，中國的M1 和M2 分別增長了20 倍，但是，官方物價指數(shù)和自由市場價格指數(shù)也只增長了1.25 倍和1.41 倍。貨幣流通量增長如此驚人，CPI 增長卻不是很多，超額貨幣去哪里了？其實也不難理解，就是中國的發(fā)展很快，百廢俱興，投資、消費(fèi)等都很巨量，雖然貨幣供應(yīng)量增加很快，但生產(chǎn)出來的產(chǎn)品的增長也是很快的，也就是容器也被創(chuàng)造出來了很多，大量的貨幣都順利地進(jìn)入到各個新增的產(chǎn)業(yè)（容器）中去了，這三十多年，除了少數(shù)幾年，通脹總體來看并不嚴(yán)重。

 

但是在這眾多的容器中，有兩個容器是十分特殊的：房地產(chǎn)和政府負(fù)債。他們的特殊在于這兩個容器的體量太大了，大到必須單獨(dú)拿出來分析。

 

地產(chǎn)這個容器有多大呢？我們看幾組數(shù)據(jù)。

 

第一、房地產(chǎn)占GDP的規(guī)模。我們以2012 年的數(shù)據(jù)為例，2012年房地產(chǎn)銷售總額6.4萬億，當(dāng)年的GDP是51.9萬億，占GDP的12.3%。同年其它幾個大產(chǎn)業(yè)規(guī)模數(shù)據(jù)對比

 

1）新車行業(yè)規(guī)模：2011年行業(yè)規(guī)模約1.2萬億。 

2）手機(jī)行業(yè)規(guī)模：2011年中國手機(jī)銷售量達(dá)2.8億部，按1000元一部計算，2011年行業(yè)規(guī)模2800億。

3）餐飲業(yè)：2013年全國餐飲業(yè)行業(yè)規(guī)模3.3萬億元。

4）票房規(guī)模：2012年全國總票房170億元。

5）移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)規(guī)模：600億左右。

我們可以看到，餐飲、手機(jī)、汽車等這些大行業(yè)加起來，都遠(yuǎn)不如房地產(chǎn)一個產(chǎn)業(yè)。所以房地產(chǎn)在中國經(jīng)濟(jì)中是毫無疑問的支柱產(chǎn)業(yè)。

 

第二、房地產(chǎn)占新增M2的規(guī)模。中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2013年12月末中資銀行人民幣各項貸款余額57.83萬億元，其中房地產(chǎn)貸款余額14.61萬億元，占到了存量貸款的25.2%；全年新增貸款8.89萬億元，其中新增房地產(chǎn)貸款2.34萬億元，占同期各項貸款增量總額的26.3%。2.34萬億新增房地產(chǎn)貸款規(guī)模，占到了2013年新增M2的17.7%，也即房地產(chǎn)行業(yè)占GDP總量的12.3%，卻吸收了17.7%的新增貨幣。而對這個數(shù)據(jù)，我個人認(rèn)為依然是低估的，因為有部分流向房地產(chǎn)的貸款是以各種形式包裝成非房地產(chǎn)項目來發(fā)放的，所以實際房地產(chǎn)占新增M2的比例會更大，占到20%以上我認(rèn)為是完全可能的。若把與房地產(chǎn)相關(guān)的水泥、建材、建筑施工等行業(yè)貸款比例計入，以及加上2013年1530億的新增保障性住房貸款，房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)對新增貸款的貢獻(xiàn)度應(yīng)該超過50%，對M2的吸收量應(yīng)該不低于30%。

 

第三、房地產(chǎn)占社會融資總量的規(guī)模。2013年全年社會融資總量（備注：社會融資總量包括了人民幣貸款、委托貸款、信托貸款、債券、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等）為17.29萬億元，而2013年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資8.6萬億元，以我在一線的了解，房地產(chǎn)企業(yè)的杠桿率通常在2倍（也即自有資金投入在總投資30%-35%），那么8.6萬億的投資中約有5.7萬億是融資，也即房地產(chǎn)融資占到社會融資總額的約33%。

 

我一直在思考一個問題，就是“為什么是房地產(chǎn)”？為什么不是服裝、不是鞋子、不是家具？原因自然是多樣的，包括土地的稀缺性、政府高價賣地、房地產(chǎn)建設(shè)的周期較長等等，但按照我們“抓核心、做減法”的思維模式，我認(rèn)為這些都不是最根本的原因，最根本的原因只有一個：文化。一樣?xùn)|西價格高，是因為貨幣流到那個東西上，從而沖高了價格，而貨幣的流動，最終是人的心動。人喜歡什么東西，貨幣就會往那個方向流。歷史上著名的荷蘭“郁金香泡沫”就是最典型的一個例子，最瘋狂的時候，一株稀有品種的郁金香以4600弗羅林的價格（相當(dāng)于40多頭公牛的價格）售出，除此以外，購買者還需要額外支付一輛嶄新的馬車、兩匹灰馬和一套完整的馬具。一株郁金香居然被炒到如此高價，在中國人看來一定是不可思議的，但是在荷蘭卻發(fā)生了，為什么？因為文化！因為荷蘭人熱愛郁金香，所以覺得它是有價值的，愿意為此付出高價。中國人對郁金香沒那么喜歡，也就不覺得它那么有價值，也就不會去炒作這個東西了，即使炒，也炒不到那樣的天價。房地產(chǎn)也是一樣的，誠然，土地具有稀缺性、房地產(chǎn)建設(shè)周期長、成本高，這些也的確是房地產(chǎn)價格高的原因，但一雙由老師傅打造的純手工的鞋，也很稀缺甚至比房子更稀缺、制作周期也很長，怎么就賣不到天價呢？最根本的，是我們太喜歡房子了！丈母娘認(rèn)為沒有房子女兒就不能嫁給你，而沒有一個丈母娘會因為沒有一雙好鞋子而否掉一門婚事；男孩認(rèn)為租房結(jié)婚很沒面子，卻不會因為沒有這樣一雙鞋子而覺得丟人。于是，在我們看來，“買房”變成了“剛需”，而事實上，“有地方住”是剛需，買房并不是。于是，在這種文化的作用下，老百姓掏出全部的積蓄去買房，貨幣大量流向了房地產(chǎn)。正因為大家覺得房子有價值，所以其炒作的價值也具備了，投資、投機(jī)的貨幣也紛紛流向了房地產(chǎn)。就這樣，海量的貨幣，在我們內(nèi)心文化心理的驅(qū)使下，如潮水般涌向了房地產(chǎn)，這房子的價格也就沖到天上去了。我們設(shè)想下，如果大家都認(rèn)為“買房”不是剛需，“有地方住”是剛需，如果大家都認(rèn)為租房結(jié)婚是很合理、很正常的，那么，大家就不會掏出全家的積蓄去買房了，投機(jī)資金也不會如此瘋狂涌入了，那么房價還會那么高嗎？所以，在我看來，中國的高房價是一個無解的事情，限購限不住、限貸堵不住，因為其根本的結(jié)，在我們每個人的內(nèi)心，內(nèi)心的心結(jié)不打開，中國的房價就無解。我做一個大膽的猜測，如果沒有限購，北京四環(huán)內(nèi)的新房均價現(xiàn)在應(yīng)該在10萬，即使現(xiàn)在有限購，也會逐漸漲到10萬的（注意我的限制條件：四環(huán)內(nèi)、新房）。

 

我們再來看政府負(fù)債。2013年年中開始，國家審計署對全國地方政府債務(wù)進(jìn)行了全面大摸底，數(shù)據(jù)顯示如下：

 

插圖一   

 

從審計署的數(shù)據(jù)可以明顯看到，在截止2013年6月底，地方政府債務(wù)已經(jīng)高達(dá)17.89萬億，比2010年增長66.93%，其中銀行貸款10.2萬億，即使是13年6月底的地方政府負(fù)債數(shù)據(jù)，也占到了銀行貸款余額總規(guī)模的14%。這些債務(wù)的舉債來源分布如下：

 

插圖二   

 

基建成為投資的主力，有兩個原因，第一，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的確是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必需，“要發(fā)展、先修路”是大家的共識，做好了基建才能發(fā)展，GDP也能上去，領(lǐng)導(dǎo)的政績也才能上去。但在中國，還有另外一個重要原因——不做工程，那里來的灰色收入呢？公務(wù)員的工資都是很低的，廣大干部做基建的動力是十足的，政府負(fù)債自然也就高起來了。

 

從以上數(shù)據(jù)我們可以清晰地看到，房地產(chǎn)和政府負(fù)債這兩個行業(yè)是社會融資的主力，從貸款規(guī)模角度來說占到了銀行存量貸款規(guī)模的1/3以上，基本可以這么說，現(xiàn)在中國的產(chǎn)業(yè)分三類：房地產(chǎn)、政府基建和其它。即便如此，其巨大的貨幣吞噬能力依然是銀行無法滿足的。

 

從房地產(chǎn)看，去掉個人購房貸款，2013年新增表內(nèi)房地產(chǎn)貸款（也就是房地產(chǎn)開發(fā)商為了造房子而向銀行申請的貸款）僅0.64萬億元，而按我們的推測，全年房地產(chǎn)融資需求是5.7萬億，也就是銀行能夠提供的表內(nèi)貸款只有房地產(chǎn)行業(yè)實際需求的一個零頭，而房地產(chǎn)企業(yè)在國內(nèi)的發(fā)債渠道、二級市場再融資渠道，受制于國家政策都很不通暢，那么，這些資金缺口怎么辦？

 

再看政府負(fù)債，從2013年6月底的數(shù)據(jù)看，銀行貸款僅能滿足56%的融資需求，債券約能滿足10%，那么剩下巨大的資金量怎么辦？

 

答案只有一個：非標(biāo)！

 

2008年的金融海嘯，對中國經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生了巨大的沖擊，政府為了維持經(jīng)濟(jì)增長，緊急發(fā)布4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，其實就是全力啟動房地產(chǎn)和基建（政府負(fù)債）。那段時間，銀行以近乎瘋狂的速度放貸，瘋狂到什么程度呢？我的一個同事曾經(jīng)是銀行支行行長，他和我說：“那會兒上面天天催著放貸款，要是不把錢放出去要被問責(zé)！”可見，那會兒的所謂“風(fēng)控”已經(jīng)形同虛設(shè)了。信貸的擴(kuò)張，必然導(dǎo)致貨幣量的急速增長：2009年全年M2增長高達(dá)28%，11月最高時曾攀到29.74%！在大量貨幣的刺激下，房地產(chǎn)價格在經(jīng)歷09年上半年的下降后下半年開始逆勢增長，各地的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也如火如荼進(jìn)行。房地產(chǎn)和基建這兩個超級引擎啟動后，經(jīng)濟(jì)被支撐了起來，2009年一季度經(jīng)濟(jì)GDP增長僅為6.6%，但全年卻達(dá)到了9.2%的高增長！應(yīng)該說，2009年，“看得見的手”的作用已經(jīng)到了極致，這穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)的增長，卻也帶來的極大的副作用：房地產(chǎn)泡沫迅速放大、地方政府債務(wù)快速積累、以鋼鐵為代表的大量行業(yè)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩……于是，政府不得不開始收縮，房地產(chǎn)開始調(diào)控，開發(fā)商貸款難了；嚴(yán)控政府平臺貸款，政府平臺貸款不容易了。但是這兩個超級引擎降速了，誰來扛起經(jīng)濟(jì)增長的大梁呢？新興產(chǎn)業(yè)嗎？別逗了！經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不是一兩天的事情，全球經(jīng)濟(jì)下行的時候談轉(zhuǎn)型更是不靠譜。中國經(jīng)濟(jì)面臨的局面就是“蜀中無大將”！除了房地產(chǎn)、基建，還是房地產(chǎn)、基建！怎么辦？這個時候，非標(biāo)出現(xiàn)了，其中最典型、規(guī)模最大的就是信托。說白了，就是國家不讓銀行從表內(nèi)貸款，那好，銀行通過發(fā)行理財產(chǎn)品，把儲戶的錢從表內(nèi)負(fù)債中轉(zhuǎn)移到理財產(chǎn)品中，然后把理財資金的錢給信托公司，美其名曰“委托信托公司投資”，其實錢是銀行的錢，所投的項目也是銀行的項目，信托公司只是在里面做了一個通道而已，這就是所謂的“銀信合作”。通過這種方式，銀行成功地規(guī)避了國家政策的限制，同時把錢放給了房地產(chǎn)和政府。通過幾年的發(fā)展，信托這個本來在金融行業(yè)毫無地位的子板塊，一躍以10萬億的規(guī)模超越保險，成為僅次于銀行的中國第二大金融板塊。從投向來說，以我的經(jīng)驗，說這10萬億中有70%以上投向了房地產(chǎn)和政府都算是保守的，很多項目在表面上看起來是投向了所謂“工商企業(yè)”，或者是所謂“股權(quán)投資”，或者更高級的所謂“財產(chǎn)權(quán)信托”，實際錢都流到了房地產(chǎn)和政府手中。就這樣，通過非標(biāo)的撮合，兩個本來應(yīng)該降速的超級引擎又轉(zhuǎn)起來了，銀行也能賺錢了，GDP又能保持平穩(wěn)增長了！

 

必須要說的是，信托公司在開始靠著銀行上位后，逐漸地開始自己積累客戶，發(fā)行主動管理產(chǎn)品，也即集合資金信托計劃。這種集合信托中，項目就是信托公司自己的項目了，錢有些是讓銀行代銷的，有些則是信托公司自己積累的客戶。目前，在這10萬億的信托規(guī)模中，集合資金信托計劃已經(jīng)占到了25%，規(guī)模已經(jīng)不可小覷。

 

信托規(guī)模大還不要緊，最要緊的是，信托公司的集合資金信托計劃是“剛性兌付”的。按照潛規(guī)則，當(dāng)信托計劃投資失敗的時候，信托公司需要以其自有資金墊付給投資人，而當(dāng)其自有資金無法墊付的時候，要其股東墊付。信托公司在中國一共69家，他們的股東都是誰呢？中信、平安集團(tuán)、中航工業(yè)集團(tuán)、中鐵集團(tuán)、中化集團(tuán)、人保保險集團(tuán)、建設(shè)銀行、興業(yè)銀行、華融資產(chǎn)管理、東方資產(chǎn)管理……官方在公開場合一直不承認(rèn)“剛性兌付”的存在，君不見，中誠信托30億的信托計劃投資失敗，30億��！擱一般金融機(jī)構(gòu)夠破產(chǎn)好幾回了，大家也都盼著打破剛性兌付，但是，剛性兌付巋然不動！就這樣，信托的剛性兌付已經(jīng)成為了老百姓和一些機(jī)構(gòu)的默認(rèn)假設(shè)，而信托的收益通常在8-12%之間，高于債市，而股民對股市這兩年已經(jīng)失去信心了，于是，大量的資金從銀行、股市、債市流入到以信托為主的非標(biāo)市場。這個非標(biāo)市場，就像一個巨大的資金黑洞一樣，瘋狂地吞噬貨幣，從而造成了中國“股債雙熊”的看似不可思議的罕見局面，這些，都是中國特色。由下表可見，2013年度新增12.54萬億人民幣存款，增長13.6%，在幾個主要項目中，中資銀行人民幣貸款總額增長6.88萬億，增速13.5%，達(dá)到平均速度；股市總市值僅增長3.7%（其中主板市場從2012年底的2269.13點(diǎn)下跌到了2115.98點(diǎn)，下跌了6.75%；總市值的增長靠的是創(chuàng)業(yè)板增長72.75%和中小板增長29%），債券市場更是下跌了2.8%，只有信托一枝獨(dú)秀，增長高達(dá)45.9%！看了這個表，大家就應(yīng)該能非常清楚地理解為什么2013年的股市、債市都是熊市了。

 

插圖三   

 

四、狼來了！

 

通過以上的分析，我想大家也已經(jīng)基本了解了現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一些最基礎(chǔ)的東西�，F(xiàn)在，問題來了，房地產(chǎn)年年喊危險年年高歌猛進(jìn)，但現(xiàn)在的確已經(jīng)進(jìn)入很危險的時期了。三四線城市房地產(chǎn)過剩已經(jīng)被行業(yè)所公認(rèn)，其主要的原因是市縣級地方政府大量出讓土地，造成供應(yīng)過大，而三四線城市的產(chǎn)業(yè)支撐是不夠的，所以供大于求的局面已經(jīng)全面形成。為什么市縣級地方政府會這么大量地出讓土地？因為在中國的各級政府中，越到基層政府，建設(shè)的任務(wù)越重，市縣級政府承擔(dān)了大多數(shù)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)；但是越到基層這些，財政收入的分配卻越少，這就造成了系統(tǒng)性矛盾。領(lǐng)導(dǎo)人在任期間要政績、要GDP，那就要搞建設(shè)，但沒錢，那么靠大量出讓土地幾乎是唯一的選擇。一二線城市由于其強(qiáng)大的人口聚集效應(yīng)，其市區(qū)的房地產(chǎn)價格，目前看問題不大，但這些要靠少數(shù)十幾二十個大城市支撐起整個中國經(jīng)濟(jì)的增長，是不夠的。

 

插圖四   

 

同樣的問題也發(fā)生在政府負(fù)債中。雖然2013年底發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，地方政府債務(wù)總體可控，但是政府的負(fù)債畢竟已經(jīng)達(dá)到了國際警戒線，負(fù)債不可能再大規(guī)模地增長，政府投資的引擎也必然減速。

 

這一次，非標(biāo)也沒用了，因為銀行通過表外也不敢大規(guī)模放款了，信托也變得越來越謹(jǐn)慎了，超級引擎降速，喊轉(zhuǎn)型、喊產(chǎn)業(yè)升級的呼聲越來越高，金融行業(yè)雖然年年喊轉(zhuǎn)型，但2014年我感覺特別深刻。這次，狼真的來了！

 

五、我們怎么辦？

 

狼來了，我們怎么辦？我認(rèn)為主要從以下幾個方面著手

 

1）要能忍受一段時期的低增長。做過股票的同學(xué)都知道，單邊增長的股票往往有問題，增長到一定時候很可能會出現(xiàn)斷崖式下跌，而健康的股票往往是一段增長后回調(diào)一段，再繼續(xù)增長，長期看則是不斷往上。同樣，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有其規(guī)律的，中國經(jīng)濟(jì)在改革開放、人口紅利、房地產(chǎn)和政府投資支撐等諸多因素下已經(jīng)經(jīng)歷了30多年的高速發(fā)展，取得了不可磨滅的輝煌成績，當(dāng)然也產(chǎn)生了很多副作用，現(xiàn)在，中國正徘徊在十字路口。正常情況下，到現(xiàn)在這個時候，是需要有一段時間的低增長，可能是5%左右，讓經(jīng)濟(jì)降降溫，把泡沫擠擠掉、把多余產(chǎn)能砍砍掉，給改革和轉(zhuǎn)型一點(diǎn)時間。在正常情況下，這段時間會出現(xiàn)較高的失業(yè)率、居民收入增長變慢等問題，這都是正常，就像當(dāng)年的朱镕基總理主導(dǎo)的國企改革導(dǎo)致了大量工人下崗一樣，短期看是痛苦的，長期看是健康的。要能忍受低增長，就需要在考核體系和思維方式上的改變，我們慶幸地看到，新一屆的領(lǐng)導(dǎo)人一直在降低大家的預(yù)期，也在逐漸改變唯GDP的考核方式。

2）盤活存量。李克強(qiáng)總理提出要“盤活存量”，這個是非常準(zhǔn)確的。110多萬億的M2，貨幣足夠了，我們要做的，就是讓貨幣流到它更應(yīng)該去的地方，而不是永遠(yuǎn)堰塞在房地產(chǎn)和基建這兩個容器里，這就是“盤活存量”。怎么盤活？大禹治水，用的不是“堵”，是“疏”。我們以前是把貨幣堵起來，大量地蓄到了房地產(chǎn)和基建中，這兩個容器雖然大，現(xiàn)在也盛不下了，更關(guān)鍵的是，房地產(chǎn)這樣的行業(yè)關(guān)系到每個老百姓的生活，還不是一個完全可以市場化的行業(yè)�，F(xiàn)在，辦法只有一個，要“疏”、要創(chuàng)造新容器、要把我們的大水灌溉到這些新容器里面！這些新容器，就是新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)的再升級，他們是大健康、大物流、大電商、大文化、大消費(fèi)、大農(nóng)業(yè)……怎么把水引過去？必須建立一個通常渠道引水，這個渠道，就是資本市場！在我看來，“盤活存量”的關(guān)鍵，是要加速金融體系改革、加快建立金字塔型的完善資本市場體系。產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型不是喊喊口號就可以的，沒有發(fā)達(dá)金融體系這樣一個渠道，創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型都是無根之草、無本之末。新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，往往伴隨著大量的沉沒成本，所以就有了VC/PE，而VC/PE最終是要退出的，所以需要給他們非常暢通的退出渠道，才能讓VC/PE得到很好地發(fā)展，他們發(fā)展了，這些新興行業(yè)才有可能承受得起巨大的沉沒成本，然后不斷發(fā)展。但是現(xiàn)在的中國資本市場，是一個倒金字塔型的金融市場：主板市場有2513家，中小板有719家，創(chuàng)業(yè)板有379家，而三板、四板市場則還沒有很好發(fā)展起來，也就是越是難上的板塊，上市公司數(shù)量越是多，越是應(yīng)該容易上的板塊，上市公司數(shù)量越是少，這顯然是不合理的。主板、中小板市場門檻高，中小企業(yè)很難夠得著，而中國的創(chuàng)業(yè)板的要求也不低，所以中小企業(yè)在現(xiàn)在中國的資本市場體系中要成為公眾公司是很難的。一個完善的資本市場體系應(yīng)該是金字塔型的，也就三板、四板市場數(shù)量最多，創(chuàng)業(yè)板次之，中小板再次、主板數(shù)量最少。因為三板四板門檻低、容量大，能讓大量中小企業(yè)得到上市融資的機(jī)會，也給了VC/PE更多的退出渠道。創(chuàng)業(yè)板、三板、四板等，是水渠，有了這些水渠，我們才能把巨量的M2逐漸從房地產(chǎn)、從基建中引入到創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)和再升級的傳統(tǒng)行業(yè)中，這些產(chǎn)業(yè)才能更好地發(fā)展，而現(xiàn)在中國這個倒金字塔型的資本市場，是壓制了創(chuàng)新，A股市場很多時候成了大企業(yè)套現(xiàn)的平臺。王明夫先生曾經(jīng)說過“創(chuàng)業(yè)板的泡沫將加速中國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型”，這句話，太經(jīng)典了！大家都在說創(chuàng)業(yè)板有泡沫，但是，如果可以選擇，我寧可創(chuàng)業(yè)板的泡沫來得更猛烈些，也不希望看到房價漲的更瘋狂些！

 

3）簡政放權(quán)，降低創(chuàng)業(yè)門檻。我是07年的時候找工作的，那個時候，我的身邊很少有人要去國企央企，大家都想著去外企或者民營企業(yè)。但是08年的四萬億以后，我發(fā)現(xiàn)畢業(yè)生都變得非國企央企不去了，公務(wù)員更是千軍萬馬過獨(dú)木橋，這個讓我感受非常強(qiáng)烈，也感到很悲哀。這說明年輕人的創(chuàng)業(yè)精神在逐漸消失，大家都想傍著國家大樹求安穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，歸根結(jié)底是人的創(chuàng)造性、人的企業(yè)家精神的充分發(fā)揮，在國企央企和公務(wù)員的崗位上，很多時候不需要你有創(chuàng)造性、不需要你愛折騰、更別提什么企業(yè)家精神了。要發(fā)揮人的創(chuàng)造性和企業(yè)家精神，需要年輕人加入到市場化的公司里面，或者在合適的時候自己開創(chuàng)一番事業(yè)。年輕人的創(chuàng)業(yè)精神，是一個民族最為寶貴的東西之一�？墒乾F(xiàn)在，我們國家的創(chuàng)業(yè)門檻是很高的，我自己有過兩次創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，單說是一個注冊公司的事情，就花了我不少精力，跑了小十趟是有的，這樣的商業(yè)環(huán)境，顯然是壓抑了人們的積極性。政府必須簡政放權(quán)，降低成本，這樣才能釋放人們的企業(yè)家精神，國家發(fā)展才能得到保障。這需要政府的智慧和勇氣，因為很多時候這是在向自己揮刀，沒有壯士斷腕的勇氣是不行的。什么時候公務(wù)員不再吃香、什么時候國企少人問津，我們中國就將迎來真正的偉大復(fù)興！ 

 

六、寫在最后的話

 

常常聽到身邊的朋友在談移民，說國內(nèi)的各種環(huán)境不好云云。的確，他們說的都是對的，國內(nèi)的環(huán)境的確有各種問題。然而，我們看問題不能靜態(tài)地看，而要?dú)v史地看、全局地看。就拿霧霾的事情來說，霧霾從根本上來說，是中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的問題，大量的重工業(yè)，必然導(dǎo)致環(huán)境的污染。這個過程，歐洲走過、美國走過，倫敦也好、加州也好，都曾經(jīng)是“霧都”。解決這些問題的根本辦法是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，西藏沒霧霾，因為西藏沒有工業(yè)。然而這個過程是不容易的，就像一個男孩在成長為男人的過程中，必然要經(jīng)歷很多的痛苦。但是，這個趨勢是明顯的、不可逆的，我們的國家毫無疑問是在越來越好的狀態(tài)中。我們和君學(xué)子，在我們的國家和民族遇到問題的時候，不應(yīng)該是逃避，而是應(yīng)該迎難而上，產(chǎn)業(yè)要轉(zhuǎn)型，誰來擔(dān)當(dāng)？我們應(yīng)該算擔(dān)當(dāng)?shù)囊环肿�！我們�?yīng)該有這樣的勇氣和豪氣，那么就不辜負(fù)父母給的這個好腦袋、不辜負(fù)這個時代給予我們的機(jī)會。生活的意義，在于在偉大的時間、偉大的地點(diǎn)和偉大的人、做偉大的事情。想著移民的朋友，我能理解，但是，他們終究不是魯迅先生說的，中國的脊梁。現(xiàn)在的世界，一江春水向東流，在中國這片土地上正在經(jīng)歷一個偉大的時代，這個時代的目標(biāo)，是兩漢、是盛唐、是大宋！在這樣偉大的時代，恰同學(xué)少年、風(fēng)華正茂，我們應(yīng)該堅定地守在這片生養(yǎng)我們的土地上，和一批志同道合的兄弟姐妹，繼承奮斗和創(chuàng)業(yè)精神、弘揚(yáng)中華商道文化、為社會進(jìn)步和民族復(fù)興做力所能及的貢獻(xiàn)！

 

插圖五