◆并購追蹤

◆數(shù)字Numbers

2014年

并購市場的火爆，讓基金子公司找到了自己的市場機會。成立一年左右的基金子公司，過去參與的主動管理業(yè)務幾乎都集中在房地產(chǎn)融資。但在最近，多家基金子公司開始轉(zhuǎn)變方向，將并購融資當作是2014年的重點。

30 億

東方創(chuàng)業(yè)一則投資公告透露了PE業(yè)最新動態(tài)，海通并購資本管理有限公司正式成立，募集首期30億并購基金，其中國企上市公司東方創(chuàng)業(yè)認購1.45億。并購基金作為一種全新的金融投資工具，目前正受到行業(yè)政策的大力扶持，此外并購基金的主要管理方――海通并購資本在行業(yè)中也頗具優(yōu)勢。公司斥資認購該基金可以盤活公司存量資金，促進公司資產(chǎn)的保值增值。

5.2%

環(huán)保板塊1 月份以來跑贏大盤5.2 百分點,過去六個月跑贏大盤27.9個百分點。目前,環(huán)保板塊2014 年預測市盈率為30.5 倍,估值位列第四;環(huán)保行業(yè)平均PB 為4.8 倍,位列第三。

11個

受新年假期影響，今年環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購市場還未完全發(fā)力，現(xiàn)統(tǒng)計到的并購案例共11個。

◆并購趨勢——新年特別企劃：

四大看點、七大買家——2014環(huán)保行業(yè)并購市場獨家預測

看點一：水務運營商進軍固廢領域

水務行業(yè)是中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)起步最早，最為成熟的領域。隨著數(shù)十年的發(fā)展和演化，其競爭格局已趨于穩(wěn)定，尤其是市政供水和污水處理行業(yè)。這意味著，在水務行業(yè)，增長點已較為有限，企業(yè)已較難獲得大量的超額利潤。于是，水務公司，尤其是具備相當實力的龍頭企業(yè)向其他領域進軍就顯得順理成章。而固廢領域，特別是城市垃圾焚燒發(fā)電，由于有著與水務行業(yè)相類似的運營和盈利機制，自然成為水務運營商搶灘登陸的理想目的地。

事實上，該趨勢早已成為了現(xiàn)實。近一兩年已有數(shù)家知名的水務運營上市公司完成了對固廢領域的業(yè)務拓展，而且絕大部分都是以收購并購的方式完成。其中，關(guān)注度較高的并購案有：2011年首創(chuàng)股份收購新環(huán)保能源，2013年底瀚藍環(huán)境收購香港創(chuàng)冠環(huán)保，以及繼2012年收購中國綠能失敗之后，北京發(fā)展于近日對中馬綠能旗下的中馬泰安投資及中馬常德投資（目標公司全資擁有的泰安中科環(huán)保電力和常德中聯(lián)環(huán)保電力分別在山東省及湖南省從事垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務）的收購。

在此趨勢下，我們認為最有可能進行此類并購的水務運營企業(yè)應具有以下特點。首先，企業(yè)近年的營狀況良好（具備并購的資金實力）；第二，在水務行業(yè)已有過一定數(shù)量的并購交易（具備并購整合的經(jīng)驗）；此外，具有全國范圍的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并且已在全國范圍建立起一定規(guī)模的業(yè)務網(wǎng)絡（具有全國視野和對外擴張戰(zhàn)略）；最后，應有志將經(jīng)營范圍拓展至固廢領域，且近期無大手筆的收購，尤其是對固廢領域的（依然保持并購需求）。

首創(chuàng)股份（新能源環(huán)保）并購可能性：★★★★☆

•      企業(yè)戰(zhàn)略：近日首創(chuàng)股份董事長劉曉光稱，固廢板塊是公司全產(chǎn)業(yè)鏈建設的重要部分，對公司未來盈利至關(guān)重要。首創(chuàng)股份副總經(jīng)理曹國憲也表示，公司將用2-3年時間發(fā)展為固廢領域領軍企業(yè)�？梢娫谒畡掌髽I(yè)進軍固廢行業(yè)的趨勢背景下，首創(chuàng)拓展業(yè)務的決心逐漸增強。

•      先行舉措：以水務運營為主的首創(chuàng)早在2011年即已開始進行于固廢行業(yè)的布局。其中最重要的舉措即陸續(xù)收購從事城市垃圾處理（焚燒發(fā)電）的新環(huán)保能源48.18%的股份，成為其最大的股東。

•      并購預測：首創(chuàng)股份在未來將進行的與固廢相關(guān)并購的看點主要在兩個方面。首先，首創(chuàng)有意將新環(huán)保能源打造為其專業(yè)的固廢業(yè)務平臺，新能源環(huán)保需要將首創(chuàng)之前已經(jīng)完成布局的固廢業(yè)務整合。因此，將可能出現(xiàn)以資源整合為目的，在首創(chuàng)集團內(nèi)部的股權(quán)收購。第二，首創(chuàng)將繼續(xù)水務領域的異地擴張思路，以新能源環(huán)保為平臺，對新區(qū)域市場進行開拓。據(jù)公司副總介紹，新環(huán)保能源目前在上海、北京、南昌、深圳等地擁有垃圾焚燒發(fā)電等固廢項目，目前正積極開拓廣東、河南等省的固廢處理市場。由此，首創(chuàng)對于該兩地的本土垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的收購將很可能出現(xiàn)。

巴安水務 并購可能性：★★★★★

•      經(jīng)營狀況：和北控及首創(chuàng)相比，巴安水務在行業(yè)中稍顯低調(diào)，但這并不影響該企業(yè)保持高速的增長。一月底巴安水務公布的業(yè)績預計公告顯示，預計公司2013年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為6281至7178萬元，比上年同期增長40%-60%，可見其保持著不錯的經(jīng)營狀況。此外，年后首個交易日該股票上漲3.27%，也折射出投資者樂觀的預期。

•      企業(yè)戰(zhàn)略：去年年底動作頻頻賺足了眼球的瀚藍環(huán)境可以說是地區(qū)性環(huán)境運營商憑借業(yè)務拓展和積極并購實現(xiàn)橫向和縱向擴張的成功樣板。相信具有類似實力和條件的地方水務運營商也心向往之。經(jīng)過多年與水務業(yè)務配套的污泥焚燒設施和技術(shù)的悉心經(jīng)營，巴安水務已有固廢處理的相當基礎，污泥干化協(xié)同發(fā)電甚至已成為其技術(shù)優(yōu)勢和特色。在此基礎之上，該公司固廢業(yè)務部門的經(jīng)理在去年下半年于某展會上對外公布企業(yè)發(fā)展垃圾焚燒發(fā)電廠的計劃更為企業(yè)進入固廢（垃圾焚燒）領域的猜測增添了可信度。

看點二：脫硝圍城

根據(jù)《國家環(huán)境保護“十二五”規(guī)劃》，脫硝改造任務將于2014年中旬完成。但目前剩余尚未改造裝機容量總數(shù)較大，業(yè)界對該任務難以完成的猜測不絕于耳。但勿論能完成與否，近兩年脫硝改造工作將迎來大規(guī)模的沖刺，應該可以預期。毫無疑問，對于以脫硝改造為主業(yè)的環(huán)保企業(yè)來說，這是絕佳的發(fā)展機遇。然而，我國人所熟知的傳統(tǒng)智慧中有一條便是“月滿則缺”。如果把脫硝改造看作圍城，一方面，外面的人想進來：需求的大量釋放必然將吸引新的玩家進入市場分食蛋糕；另一方面，里面的人想出去：行業(yè)的甚囂塵上將給以脫硝為主業(yè)的企業(yè)帶來不安——脫硝畢竟只是大氣污染防治領域的一個子行業(yè)，市場容量本來有限，“黃金時期”過后，潛在的市場更將逐漸開發(fā)殆盡。于是，謀求業(yè)務擴展和轉(zhuǎn)型也就成為這些企業(yè)必須思考和探討的議題。

三維絲 并購可能性：★★★★★

•      戰(zhàn)略需求：對于前一個方向，現(xiàn)成的例子便是去年主營除塵的三維絲對脫硝企業(yè)北京洛卡的收購嘗試。雖然該并購案在對外公布的兩個月后即因種種原因終止，但此次嘗試依然折射出三維絲對脫硝市場蛋糕的渴望。而該公司在年底公布的《投資者關(guān)系活動記錄表》中直言不諱地表達出的并購（尤其是縱向并購）的需求更從側(cè)面印證了我們的判斷。

•      并購預測：雖然2013年大氣行業(yè)的表現(xiàn)令人驚喜，但從板塊指數(shù)的波動等種種層面我們還是可以看出大氣污染治理行業(yè)在快速發(fā)展背后還埋藏著一些風險，比如技術(shù)的更替、對政策和市場的過高預期等。相信作為行業(yè)的龍頭企業(yè)更加是心知肚明。因此可以想象，拓展相關(guān)業(yè)務范圍，無論是提升企業(yè)整體業(yè)務水平和服務能力，還是增強企業(yè)的抗風險能力來說，都是具有積極意義的。我們預計，在2014年，三維絲還將繼續(xù)尋找合適的合作伙伴，尤其是脫硝行業(yè)具有技術(shù)優(yōu)勢的“小而美”型企業(yè)。

龍凈環(huán)保 并購可能性：★★★★★

•      并購潛力：同2013年亮眼的股價表現(xiàn)和漂亮的財報數(shù)據(jù)相比，龍凈環(huán)保在并購市場顯得較為低調(diào)，其上一次公開的并購案例還要追溯到2006年。出現(xiàn)如此現(xiàn)象的原因與其說是該企業(yè)對并購不感興趣，倒不如說龍凈環(huán)保具有相當大的并購潛力，只是之前還未到釋放的時機。作出這樣的判斷的理由如下。首先，行業(yè)大趨勢的導向。前面已經(jīng)提及，脫硝行業(yè)將在未來兩年達到黃金時期，而該階段過后恐怕要迎來增速降低，甚至逐漸退潮的情況。因此，以脫硝為主要業(yè)務之一的龍凈環(huán)保未雨綢繆，進行多業(yè)務的布局可以預期。此外，作為公司主要競爭對手的菲達環(huán)保在過去一年于并購市場頻頻跑馬圈地，相信龍凈環(huán)保也不會毫無反應。雖然在公開的渠道還難以獲得龍凈在短期內(nèi)是否有并購計劃的直接信息，但內(nèi)部人士曾透露龍凈下一步可能會向污水處理、空氣凈化技術(shù)、催化劑和高利潤的BOT項目涉足。最后，根據(jù)13年第三季的財報顯示，其預收賬款達30多億元，其手中持有的現(xiàn)金逾10億元，完全具備客觀的并購實力。

看點三：“云物移大智”——環(huán)境檢測儀器公司的“高大上”

“云物移大智”（即云計算、物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、智慧城市）——這是未來科技發(fā)展的五個方向。而讓人驚訝的是，環(huán)境安全分析檢測儀器龍頭企業(yè)聚光科技的業(yè)務網(wǎng)絡就涉及了四個（除移動互聯(lián)網(wǎng)）。聚光科技多年編織和完善的這張業(yè)務網(wǎng)絡除為自身謀得了利潤和發(fā)展之外，也為在產(chǎn)業(yè)鏈上較為低端的分析檢測設備制造商提供了一個“高大上”的發(fā)展方向和范本。聚光在逐漸變?yōu)?ldquo;高大上”的過程中伴隨的是一系列較為成功的并購案，其中就包括對荷蘭BB公司的跨國并購以及在去年年底實施的對東深電子的股權(quán)收購。

而就并購本身而言，除聚光科技以外，先河環(huán)保和天瑞儀器各自都在近一年年實施了各自的并購交易，并且都引發(fā)了投資界和環(huán)保業(yè)界不小的關(guān)注。可見，在環(huán)境檢測儀器行業(yè)，并購正成為當之無愧的熱點和重點。

雪迪龍 并購可能性：★★★★★

•      并購腳步：有人將雪迪龍、聚光科技、先河環(huán)保及天瑞儀器稱為檢測設備“四劍客”，如前文所述，后三者在最近皆有重量級的并購交易�？梢�，尚未有所行動的雪迪龍相較而言對待并購更為謹慎，但這并不意味著該企業(yè)對待行業(yè)的并購的趨勢和自身發(fā)展的需要無動于衷。從各類信息渠道得到其并購打算的蛛絲馬跡并非難事，13年8月雪迪龍董秘對外透露公司正在試水并購項目，目標將圍繞儀器儀表領域。而公司證券代表也表示，雪迪龍正在考慮進軍環(huán)境治理領域，從而進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈。由此，我們相信憑借去年不錯的業(yè)績，雪迪龍也將盡快跟上其它玩家的并購步伐，至于具體的并購目標，鑒于公司技術(shù)需求較弱，而渠道和網(wǎng)絡需求較強，由此我們相信其并購標的將是儀器儀表或環(huán)境治理領域具有一定規(guī)模業(yè)務網(wǎng)絡的企業(yè)。

看點四：細分領域遍地開花

除去以上討論的領域，還有一些環(huán)保產(chǎn)業(yè)的細分行業(yè)雖然沒有呈現(xiàn)出明顯的并購趨勢和潮流，但可以確定的是，多數(shù)細分環(huán)保板塊總體而言還處于一個行業(yè)聚集度和成熟度上升的過程。參照發(fā)達國家相關(guān)行業(yè)的發(fā)展趨勢以及我國其他行業(yè)的發(fā)展歷程來看，這個過程中“大魚吃小魚”或者說“營而優(yōu)則并”的案例將時有發(fā)生。而這些案例也將呈現(xiàn)出各異的種類和需求，比如橫向、縱向和混合并購；比如跨行業(yè)，跨領域并購；此外還包括中外間的跨國并購等。就此，我們經(jīng)過大量的調(diào)查和研究，篩選出了若干很有可能將在本年度進行并購重組交易的企業(yè)，以供參考。

開能環(huán)保 并購可能性：★★★★☆

開能環(huán)保從事的業(yè)務主要是家庭凈水系統(tǒng)。該公司總裁于2013年底對外表示，公司早在上市之初就制定了通過收購兼并進行資源整合、加快發(fā)展步伐的戰(zhàn)略。“由于公司是一家制造企業(yè)，成長相對緩慢，這就使我們面臨著投資者的壓力，所以我們一直將并購作為發(fā)展策略之一。”正如開能總裁所言，公司的成長速度水平一般，據(jù)最新的2013年年報顯示，公司較上一年增速為12 %—18 %。因此相信開能的決策層也有意通過并購的方式讓企業(yè)的發(fā)展再上一個臺階，同時也可提振投資者的信心。

中滔環(huán)保 并購可能性：★★★☆☆

在香港上市的中滔環(huán)保主營業(yè)務為工業(yè)污水處理,目前擁有5個營運中的污水處理廠。其執(zhí)行董事及財務總監(jiān)日前在接受媒體采訪時曾表示，將繼續(xù)通過收購進行擴張，并將考慮區(qū)域行業(yè)發(fā)展、環(huán)境保護措施的實施及超過20%的預期投資回報率。根據(jù)推測，該公司并購的目的主要為拓大工業(yè)污水與污泥處理市場。